Conheça as líderes do Ibovespa desde o pior momento da crise - e não se iluda

Levando essa regra ao pé da letra, ao medirmos o desempenho das ações do Ibovespa desde o fundo do poço do fechamento de 23 de março, aos 63.570 pontos, nem parece que estamos vivendo a maior crise da humanidade há gerações.

O desempenho do principal índice da B3, por si só, já impressiona. De lá para cá, após concentrar só em março uma capotada de 30%, o voo já é de 51,38% (do pior fechamento, em 23 de março, até ontem), de volta aos níveis pré-crise de 96.235 pontos.

Mas isso não é "nada", se olharmos isoladamente para alguns dos 75 papéis dentro da carteira teórica do Ibovespa. Entre as ações que recuperaram seus patamares pré-crise e acumulam as maiores valorizações nesses últimos mais de três meses despontam, e bastante, as empresas de varejo voltadas para o comércio on-line.

Entre elas, as ações da B2W (dona dos sites Submarino, Shoptime e Americanas.com) subiram 138% no período; da Magazine Luiza, 132%; e da Via Varejo (dona de Casas Bahia e Ponto Frio), 249%

Esse desempenho não chega a surpreender. De repente, boa parte da população se viu trancada em casa, mas continuou precisando ou querendo comprar coisas. Naturalmente, essas companhias tendem a vender mais, e suas ações, a serem vistas com maior simpatia, digamos, pelos investidores.

"A Lojas Americanas, por ser dona de 70% da B2W, vai a reboque do setor e também tem investido em várias frentes e inovações para se tornar mais on-line", diz Marcio Loréga, analista da Ativa Investimentos.

"Antes da correção devido ao coronavírus, havia muitas ações caras, incluindo tecnologia, varejo [vestuário e e-commerce], aluguel de veículos, incorporação imobiliária, entre outros", afirma Marcelo Audi, gestor da Cardinal Partners.

"Com a correção de mercado, o que estava atrativo ficou extremamente atrativo, e o que estava caro, ou passou a ter alguma margem de segurança ou tão somente voltou para o que consideramos ser o valor [o que não é suficientemente atrativo para comprar]", avalia.

Álvaro Bandeira, economista-chefe do banco Modalmais, vai na mesma linha e destaca que esses números merecem mais cautela na leitura do que empolgação.

“Algumas empresas tiveram quedas acentuadas antes disso, não capturadas por esse recorte”, diz, citando o vendaval de seis "circuit breakers" (quando o Ibovespa cai mais 10% e os negócios são paralisados) em apenas oito dias de março na B3, quando a bolsa brasileira foi a mais atingida do mundo com a chegada da covid-19 ao Ocidente.

Henrique Esteter, analista da Guide Investimentos, faz alerta semelhante. “Essa velocidade de recuperação não vai continuar" diz. "Se fosse assim, o Ibovespa iria a 130 mil pontos até o fim do ano."

Dada a magnitude das altas recentes, Esteter acredita em espaço para realização de lucros nos próximos meses. "Mas não acho que vamos voltar aos patamares de março porque lá o mercado 'precificou' o pior cenário possível e esse não é mais o cenário-base", diz.

"Com os juros tão baixos, nunca foi tão difícil obter retorno sobre o seu próprio dinheiro, então o fluxo vai ser forte para a bolsa de qualquer jeito", diz. "A discussão sobre a diferença da economia real e do mercado é válida, mas com os juros atuais o investidor acaba migrando bastante recurso para as bolsas."

Os mercados de risco diante da pandemia, diz Bandeira, da Modalmais, tem cumprido roteiro semelhante ao de outras crises, como a de 2008.

“Num primeiro momento, vem uma aversão ao risco forte, botão de pânico é acionado, ações de maior liquidez e de empresas mais comprometidas são vendidas”, diz. “Num segundo momento, começa uma certa seleção mais apurada dos investidores, onde se começa a ver onde investir nessa nova realidade.”

Já para as varejistas, o "caminho sem volta" para a valorização parece estar dado. Esteter diz que os papéis encontram lastro para subir na reabertura das atividades nos Estados Unidos, acompanhada pelo Brasil - como lá, a despeito de recordes continuarem sendo batidos pela covid-19.

Além disso, espera-se que o hábito que ainda é novidade para muitos, de comprar sem precisar sair de casa, não se perca quando a covid-19, enfim, ficar restrita às páginas da História.

Para Rodrigo Galindo, gestor de ações da Novus Capital, vale destacar outro aspecto positivo das varejistas, o "know how" para atender uma super demanda, surgida do dia para noite, com eficiência.

"É um setor acostumado com picos nos últimos anos, como os da Black Friday", diz. "As varejistas pegaram o planejamento usado em datas sazonais, como o Natal, e aplicaram como o 'novo normal', sem maiores dores de cabeça".

Para Marcelo Audi, o setor de e-commerce sinaliza "pouca margem de segurança", apesar das consequências positivas resultantes da quarentena, com migração mais acelerada do hábito de uso do comércio on-line pelo consumidor. Dado esse cenário, Audi diz que não tem investimentos no setor.

Galindo também faz ressalvas para os próximos meses, relembrando o famoso lema de que retorno passado não garante retorno futuro.

"Depois que as empresas do setor dobraram de valor rapidamente no período, zeramos algumas posições", diz ele, embora pondere que Magalu e B2W até podem voltar para dentro dos fundos da Novus. "Mas nossas apostas para o terceiro trimestre são Via Varejo e Mercado Livre, cujas ações estão listadas em Nova York", diz.

"As duas companhias vão conseguir com resultado operacional surpreendente e que veio para ficar, com duas gerações que antes não usavam os serviços engordando receitas."

Para Loréga, analista da Ativa, as ações de B2W, Via Varejo e Magazine Luiza têm potencial de seguir na escalada, uma vez que já ganharam espaço frente ao consumidor e conhecem bem a logística de distribuição no Brasil, o que as colocam à frente da Amazon, por exemplo.

Fora do campo das empresas ligadas à demanda doméstica, as vendedoras de produtos para fora do Brasil também tiveram bom desempenho nesses últimos três meses, surfando na valorização de 33,35% do dólar contra o real em 2020.

Entre frigoríficos, ninguém subiu mais do que os 65,81% dos papéis da Marfrig desde 23 de março, turbinadas pela exposição ao mercado internacional diante do aumento da importação de carne suína pela China. Contudo, Loréga afirma que o cenário à frente ainda é desafiador para a companhia, especialmente com o risco de uma segunda onda de covid-19.

Os papéis da Vale, acompanhando a resiliência dos preços do minério, subiram 62,63% desde 23 de março. Os da Petrobras, em linha com as semanas em sequência de recomposição dos preços do petróleo, outros 60,04%. E entre as vendedoras de papel e celulose, alta de 36,82% para Suzano.

"Mas também já zeramos totalmente nossas posições aí", diz Galindo, da Novus. "Zeramos por causa do câmbio, as companhias se deram bem com a desvalorização do real, mas acreditamos que a moeda brasileira ganhe de novo força pelos próximos tempos."

Uma aposta para Galindo nos próximos tempos são as ações do BTG Pactual, que acumularam alta de 203% depois do piso atingido pelo Ibovespa neste ano - na vice-liderança de ganhos.

A empresa se enquadra nas duas estratégias principais usadas pelo gestor no momento: (1) buscar empresas bem estruturadas no ramo digital, e (2) que tendem a se dar bem, comprando concorrentes quebradas pela crise, e herdando o público de quem ficar pelo caminho.

"Superados os problemas do controlador do banco com a Justiça, a companhia conquistou experiência em administrar crises, e tem dinheiro guardado para ganhar clientes, concedendo crédito e investindo no digital, e deve se dar bem em processos de consolidação no mercado", diz Galindo.

Nessa segunda linha de análise, de quem vai ganhar mercado na crise, Galindo ainda vê com carinho as ações de NotreDame Intermédica (alta de 65,81% desde 23 de março); MRV (79,05%); CCR (53,46%); e Yduqs (65,93%).

Audi, da Cardinal, também tem alocado em ações de medicina diagnóstica e destaca o movimento da demanda reprimida, digitalização, eficiência operacional e consolidação setorial.

No setor financeiro, Bandeira, da Modal, destaca o desempenho das ações da própria B3 no período, com voo de 87,93% depois do caos, e colhendo os frutos do número recorde de mais de 2,4 milhões de investidores pessoas físicas.

"As ações da B3 são boa alternativa do investidor para fugir da taxa de juros baixas", afirma Loréga, destacando que a eventual chegada de uma concorrente ainda é um processo longo.

“São ações que se beneficiam com fortes volumes sendo transacionados na bolsa todo dia, seja nos pregões de queda ou de alta fortes”, diz Bandeira. Ou seja, com juros rastejando e empurrando mais gente para as bolsas, faça chuva ou sol, as ações tendem a continuar dando bons resultados.

As empresas aéreas figuram entre as maiores valorizações durante o rali de recuperação do Ibovespa nos últimos três meses.

Ações da Azul subiram 45,38%, após mergulho de 75,50% no ano até 23 de março. Já as da Gol, após capotada de 81,17%, subiram 172,29%. Mas foram altas muito mais sustentadas pela procura de descontos no cenário de juros baixos, do que calcadas em alguma melhora de fundamentos.

Para Esteter, da Guide, as companhias aéreas são as mais afetadas e as mais sensíveis nesta crise, porque não é possível projetar quando as pessoas vão voltar a voar normalmente. "Vemos uma recuperação lá fora, mas no nível doméstico é mais complicado de projetar, porque as companhias têm receita em real e custo em dólar, então a queima de caixa é elevada."

“Essas ações subiram na expectativa de possível ajuda do governo” diz Bandeira. “Mas tem um cenário difícil pela frente, assim como terão as demais companhias ligadas ao turismo, ao aluguel de veículos e vendas em shoppings também são alternativas um pouco mais duvidosas na bolsa pelos próximos tempos”.

Para todo o setor aéreo e de turismo, Marcelo Audi vê um risco grande de destruição de valor, por serem empresas que, provavelmente, precisarão de capital novo. Isso demanda emissão de ações, trazendo o risco de diluição para o acionista, além da incerteza sobre o tamanho da piora estrutural de seus fundamentos.

“Outras empresas como IRB e Braskem, por exemplo, que subiram nesses três meses, vinham acumulando quedas mesmo antes da pandemia chegar”, diz. No caso do IRB, as surras tomadas por seus papéis vem desde os problemas em seus balanços, acusados pela gestora Squadra. Por parte da Braskem, a companhia abriu o ano prometendo redenção, após um 2019 para ser esquecido.

Para Audi, após a forte alta de todas essas ações, faltam evidência de que os ativos seguirão subindo. Mas o momento traz oportunidades para empresas que tenham qualidade de estratégia e gestão, bem como agilidade de adaptação, diz ele.

Já Loréga, da Ativa, afirma que a alta das ações não foram fogo de palha e vieram para ficar, uma vez que as empresas têm bons fundamentos, em sua avaliação.

"Elas se mostraram resilientes no momento mais conturbado", diz. "Passada a questão de ter ou não uma segunda onda de covid-19 e ter uma melhora da economia, elas tendem a seguir o caminho positivo e subir junto com o Ibovespa, que está muito distante ainda de seu topo histórico."

Lembrando sempre, e correndo o risco de sermos repetitivos, segue o mantra: desconfie do retrovisor.